Hispabolsa

Fíona Maharg-Bravo

La compra de la empresa de cable ONO por parte de Vodafone por 7.200 millones de euros ha puesto en un aprieto estratégico a Orange,su rival francesa.Sin un acuerdo parecido,Orange corre el riesgo de debilitarse en uno de sus mercados más importantes.Pero la adquisición más adecuada parece fuera de su alcance.
España se está convirtiendo rápidamente en un mercado de las telecomunicaciones en el que los clientes adquieren paquetes que ofrecen conjuntamente servicios de telefonía fija y móvil,de banda ancha y televisión.Como operador de telefonía móvil,Vodafone necesitaba tener acceso a una red de fibra o de alta velocidad como la de ONO.La estrategia de Orange fue construir su propia red con Vodafone,pero este acuerdo se ha reducido a la mitad después de la compra de ONO.
La manera más sencilla de que Orange alcancé a Vodafone sería comprar otro grupo de cable o de fibra.Yoigo,la empresa de Telia Sonera,el cuarto mayor operador de telefonía móvil,no cumple los requisitos porque sólo tiene un acuerdo comercial para vender los servicios de telefonía fija de Telefónica.Un mejor objetivo es Jazztel ,un operador de telefonía fija alternativo que cotiza en Bolsa y que esta construyendo una red de fibra con Telefónica.
La pega es que Jazztel es simple y llanamente cara,ya que cotiza a un valor empresarial de 16 veces el Ebitda del año pasado,mientras que Vodafone solo pago 10,5 veces el Ebitda por ONO. Orange podría tener obtener unos ahorros de 700 millones de euros,afirman los analistas de Kepler Cheuvreux,pero sólo reduciría el precio a unas 12 veces el Ebitda,lo que sigue siendo un precio elevado.Si Orange no puede responder a Vodafone con una fusión o una adquisición parecida,tendría que buscar acuerdos comerciales con Telefónica o incluso con ONO para usar su infraestructura.Vodafone ha presentado una denuncia ante el regulador en la que acusa a Telefónica y a Jazztel de impedir el acceso a su red de fibra a sus competidores.Asimismo,Orange podría intentar presionar para acceder a la red de ONO.
La opción valiente sería la de aguantarse y apostar a qué es posible tener éxito en España sin tener un paquete potente con los cuatro servicios,centrandose en los clientes que no quieran más que uno o dos servicios.Pero ahora que Telefónica ofrece de forma agresiva su paquete Fusión,eso también sería arriesgado.Puede que Orange decida que la opción menos mala sea la de llegar a un acuerdo caro.

En este caso si lo importante es la red, la red de ONO con cobertura para 7,2 millones de hogares se ha pagado 7200 MM€, o sea 1000 €/hogar cubierto. Jazztel tendrá a final del año 3 millones de hogares cubiertos y quiere ampliar su cobertura más allá de esta cifra el año que viene (por superación del plan de negocio en capital dedicado a inversiones), lo que nos da idea de que la red de Jazztel, en proporción, es barata frente a la de ONO:

Por otra parte la comparación de empresas muy distintas en función del PER o del múltiplo de EBITDA del pasado, sin tener en cuenta lo que crecen los beneficios y el futuro de estos, es un error muy habitual entre los malos analistas (entre los que se encuentra Hodar y esta periodista de El País).