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Ahora que la cotización ha tenido un impulso alcista importante, máxime considerandola desde mínimos de julio (desde cerca de los 4 €/acción), es hora de hacer unas cuentas sobre si la cotización de JAZ se ha puesto cara o no.

El EBITDA de Jazztel ronda los 45 millones de €/trimestre= 180 millones de €/año , para este 2012. Vamos a suponer que este EBITDA no crece mucho, que se mantiene, un pronóstico conservador, durante los próximos trimestres, manteniendose entre los 180-200 millones de € en el 2013.

La desahogada posición financiera de Jazztel hace que los gastos de su deuda sean reducidos, unas cifras de amortizaciones importantes (23,1 millones de € el 3er trimestre del 2012, 20,7 millones de € en el 2Ã,º trimestre) evitan que los beneficios de la empresa sean mayores. Sin embargo , al margen que de que estas amortizaciones como cifras CONTABLES, está la vida real de las inversiones pasadas de Jazztel, siendo su periodo de amortización relativamente largo, superior a lo que obliga la contabilidad. Por ejemplo, en el caso del FTTH, creo que pasarán muchos años antes de que se vea sustituida por otra tecnología, y entretanto el ADSL seguirá disfrutando de larga vida.

El EBITDA de 180 millones de € al año se convierten, gracias a los reducidos gastos financieros, en generación de caja libre en buena parte. Según el gráfico de charliem del FCF recurrente de Jazztel de los últimos 12 meses, la cifra se acerca a los 150 millones de €.

Aun el el supuesto de un estancamiento del EBITDA en los próximos trimestres, es razonable suponer una generación de caja libre de alrededor de 150 millones de € a partir del 2013.

Una forma más práctica de medir si una empresa está cara o barata, mejor que el PER, es calcular el múltiplo de veces el cash flow que genera. Jazztel vale 1375 millones de € en bolsa a día de hoy, dividido entre 150 millones (cifra de cash flow libre estimada para este año), tenemos un múltiplo de 9,2 veces. Jazztel ya no parece tan cara como si decimos que cotiza a 21 veces sus beneficios del 2012.

Otra deducción importante es que teniendo 110 millones de € en caja y generando 150 millones de € al año se puede hacer frente a unas necesidades de financiación de FTTH de 530 millones de €, sin tener que endeudarse "hasta 450 millones de €", ni de lejos. Dependerá del plazo de ejecución de los trabajos de ZTE, si es un acuerdo hasta 3 años, "reduciendo la urgencia" en la velocidad de ejecución , en 3 años se pueden disponer de 450 millones de € (150x3) más de caja, aun sin mejorar las cifras actuales, convirtiendo la necesidad de financiación de este contrato en innecesaria. Pero bien está el disponer de ese crédito en caso de tener que hacer frente a otras posibles inversiones.

A grosso modo hay que esperar un periodo de impasse antes de empezar a disfrutar de las ventajas de una red FTTH 100 % propia en el 2015 ,que permita migrar a clientes, captar a clientes de mayor ARPU y tener un mejor margen bruto de estos clientes contratados con servicios sobre la nueva red FTTH. Mientras tanto las cifras netas de beneficios no nos deben llevar al error de considerar a JAZ un valor caro por culpa de un PER aparentemente alto.

Me queda definir con mayor precisión (y que charliem me dé su opinión sobre si he utilizado correctamente los datos que expone en sus gráficos) el detalle de cuanto cash flow libre genera realmente Jazztel en este momento. Si sirve de algo la comparación con otra empresa que también crece con fuerza como es Inditex, esto es lo que comenta un analista sobre la empresa textil aquí http://www.cotizalia.com/opinion/el-inversor-inteligente/2012/12/13/inditex-las-burbujas-nunca-caminan-solas-7818/:

"""""Eso provocó asimilar ratios elevados y su historia nos dice que un inversor ha pagado en promedio (utilizando precios medios en el año y no como hace la mayoría de analistas tomando el de final de ejercicio), unas 20 veces su beneficio (el PER), que en términos de cash flow, mucho más útil que el contable resultado neto, sería de 14 veces (en ambos casos me he tomado la libertad de utilizar una mediana en lugar de una media simple).""""""

Si mis cálculos son correctos JAZ está valorada en el mercado ahora mismo en bastante menos que 14 veces su cash flow.

La amortización de la deuda de Jazztel con los bonistas será de 35 millones de € en abril del 2013, después tendrá 2 años y medio de carencia de la deuda que vaya contrayendo con ZTE. En abril del 2013 se contabilizará una deuda nula y unas obligaciones nulas de amortización.

En síntesis a partir de abril del 2013 casi todo el EBITDA (180 millones de € al año en este momento) se convertirá en generación de caja, es lo que trato de explicar en este hilo. Y lo que importa, más que el EBITDA, es la caja que se genera (ONO genera poca caja y beneficios con un EBITDA mucho más elevado que el de Jazztel a causa de su elevada deuda).