El Plan B

[Eusko]

El 17 de marzo, Vodafone anunció oficialmente la compra de Ono. Desde entonces, y de forma prácticamente unánime, todo el mercado ha estado esperando el otro movimiento en la consolidación: la compra de Jazztel por Orange. El problema para cerrar esa operación, como se ha contado muchas veces aquí, sigue siendo el mismo: el alto precio que ha alcanzado Jazztel, especialmente a partir de 2014, cuando se empezó a ver más cercana la posible consolidación del mercado al publicarse, sobre todo en EXPANSIÓN, detalles de la negociación de Ono con Vodafone.

Desde que EXPANSIÓN publicó, el 25 de enero de 2014, las negociaciones entre Vodafone y los accionistas de Ono, la cotización de Jazztel, que ya crecía, se disparó un 30%, desde los 8,60 a los 10,86 euros a los que cerró hoy, martes 27 de mayo.

Jazztel vale hoy 10,86 euros por acción, cerca de sus máximos de los últimos años, lo que supone una valoración de unos 2.800 millones de euros. A ese precio parece difícil que Orange realice la operación con una opa convencional en dinero o en acciones. Por tanto, la opción más probable es una fusión de Jazztel con la filial española de Orange, en la que el grupo galo acabase controlando alrededor del 65%, o, en cualquier caso, la mayoría. Pero eso modelo, como ya se ha contado, puede incurrir en muchos problemas porque habría que disponer de una valoración fair de Orange España, que fuera aceptada por los minoritarios de Jazztel, que excepto Leopoldo Fernandez Pujals (15%) y Fidelity (alrededor del 10%), controlan el resto del capital. Y una valoración necesariamente más alta para Orange España que los múltiplos a los que cotiza su matriz, podría generar disputas, demandas de accionistas y problemas legales, entorpeciendo la operación.

El caso es que, pasados dos meses y medio desde el acuerdo Ono-Vodafone, las cosas siguen como estaban. Jazztel rondando los máximos de los últimos años y sin bajar de precio significativamente, y Orange sin mover, aparentemente, pieza. Además, y para complicar más la cosa, donde sí parece Orange haber movido pieza es en Francia, donde podría haber empezado a negociar una integración con Bouygues Telecom, el tercer operador móvil. Ya sabemos que esa integración parece muy difícil desde el punto de vista regulatorio, porque el primero y el tercero suman el 50% del negocio móvil y el 45% del fijo. Y ahora sería imposible. Pero  la llegada de una nueva Comisión Europea, post-Almunia, con un candidato popular como Jean Claude Juncker, más partidario de permitir las fusiones entre telecos, como el mismo ha dicho, unido al apoyo cerrado del Gobierno francés, podría permitirlo. Y si eso ocurriese, las posibilidades para una operación de Orange en España se reducirían. Ni hay dinero, ni tiempo ni capacidad de gestión para todo y hay que priorizar.

En ese contexto, vuelve a tomar aire y forma el Plan B. Es decir, la posibilidad de una integración entre Jazztel y Yoigo.

Para eso, en primer lugar, se tendría que producir, por parte de Leopoldo Fernández Pujals y del consejero delegado de Jazztel, José Miguel García, el convencimiento de que la venta a Orange no se iba a producir a corto plazo.

En ese escenario, unas negociaciones de integración entre Jazztel y Yoigo podrían tener un efecto urticante para los tres grandes operadores, o sea, Movistar, Vodafone y Orange.  Hablando en plata, los tres grandes ya se relamen pensando en un escenario a medio o largo plazo en que el mercado se reducirá a ellos tres. Eso supone, claro, la desaparición de Ono -ya en trámite- , de Jazztel, Yoigo, Euskaltel, R y Telecable.

Pero la creación o sólo la mera posibilidad de que existiera un grupo de ese cariz, sería una muy seria preocupación para los tres grandes, que verían como les sale, en el mercado español, un grano de tamaño regular y muy difícil de extirpar.

Y es que, la integración de ambos sería, desde el punto de vista regulatorio, apenas un trámite, ya que no plantearía ningún tipo de problemas.

Y eso es muy importante, porque, cualquier salida para Yoigo, sí puede tener problemas serios desde el punto de vista regulatorio si el que compra es un grupo con presencia en el móvil. Esos problemas potenciales, fueron, precisamente, los que frustraron su venta a Orange o Vodafone en la primavera de 2013.

Parece evidente que en el nuevo escenario crecientemente convergente, la situación de Yoigo, sin pata fija, es más delicada que antes. Y el nuevo CEO de Telia, Johan Dennelind, ya ha enseñado la patita de una posible venta de su filial española. Pero cuando hay espectro de frecuencias de por medio, todo se complica. Así que, cualquier decisión sobre Yoigo, que implicase una venta a Orange o a Vodafone, debería esperar primero a la decisión de Almunia sobre Telefónica en Alemania (ya sabemos que el fallo se sabrá el 10 de julio) para saber las condiciones. Y si estas son duras (por ejemplo, obligación de tener una oferta mayorista para los virtuales, o ceder mucho espectro) se desincentivaría cualquier operación que implicase integración móvil-móvil, al menos hasta que la nueva Comisión diese señales de su mayor permisividad.

Y por si esto fuera poco, Yoigo también tiene compromisos no regulatorios, importantes, que encarecerían/retrasarían su integración con un operador móvil (que necesariamente conllevaría una consolidación de las redes, porque para eso se compra, para generar sinergias). Y me estoy refiriendo a los acuerdos de venta de sites a Abertis, que duran al menos 15 años y de compartición de los mismos con Telefónica. O sea, que mucho lío por ese lado.

Sin embargo, desde el punto de vista regulatorio la Yoigo-Jazztel no presentaría problemas y desde el contractual con Abertis, tampoco, ya que, lógicamente, la red móvil se mantendría intacta. 

Además, desde el punto de vista operativo, la Yoigo-Jazztel o viceversa permitiría crear un grupo con presencia en el negocio fijo y en el móvil. Con red propia con 3G y 4G (aunque es verdad que sin frecuencias bajas de 800 ó 900 megahercios, lo que, a medio plazo será una desventaja competitiva). Y con un tamaño regular: más de 2.000 millones de euros de ingresos (la mitad que Orange y Vodafone sin Ono) y cerca de 6 millones de clientes móviles, una cifra respetable. Además, las ventas cruzadas sobre las dos bases de clientes permitirían, previsiblemente, un fuerte crecimiento en los primeros años, por lo que no sería extraño que pudiera llegar a los 7 millones.

Y además, una estructura muy ligera: 100 empleados directos en Yoigo y unos 550 en Jazztel. O sea, con capacidad de bajar precios.

En definitiva, un engendro con fibra (hasta 3 millones de hogares, según el acuerdo de Jazztel con Telefónica, por ahora), con presencia fuerte en el fijo, con 4G y con 6 millones de clientes móviles, además de una red de 1000 o 1.100 tiendas en toda España (las que tiene Yoigo). O sea, un bicho con capacidad para convertirse en un auténtico problema para los tres grandes y con una enorme capacidad para seguir destruyendo valor en las cuentas de resultados de sus tres rivales a base de apretar las tuercas en los precios.

De forma que semejante amenaza podría disparar los mecanismos de autodefensa de los tres grandes e intentar, por eso, una compra, aunque fuera a un precio más alto de lo deseado, con tal de que esa amenaza no tomara cuerpo y habitara entre nosotros.

O sea, que podría pasar algo parecido a lo que hizo Ono con Vodafone. Algo así como, "si no me compras, voy a salir a bolsa, y todos los institucionales van a comprar esperando tu opa. O sea que al final, te va a pasar lo mismo que en Alemania con Kabel Deutschland, que me vas a acabar comprando, sólo que 2 años más tarde y mucho más caro". Pues lo mismo le podrían decir los Jazztel-Yoigo a sus rivales. "Al final, nos comprareis, pero seremos más gordos y más caros y os habremos costado cientos o miles de millones en ebitda destruido en el mercado español".

http://www.expansion.com/blogs/tecnoestrategias/2014/05/27/el-plan-b.html

[Eusko]

Parece que nos leen mucho... jejeje.

[Eusko]

Se reunen Alierta, Colao y Vignolles.

Alierta - bueno, vamos a cargarnos a estos pesados.

Colao - yo ya me he comido a Ono, le toca a Orange.

Vignolles - bueno sí, pero que está muy cara..

A.- Zasca!! (colleja a Vignolles). No me jodas que nos hunden!!

V. - Es que andamos muy pelaos y encima en Francia (oh la la) se nos complica el tema.

C. - No si... al final tambien las tendré que comprar yo.

A. - Yo ya me las comía a las 2, pero luego en Bruselas me mirarán raro. No veas la que me han montado con E-Plus.

V. - Estoy haciendo todo lo posible por tirar el precio de Jazztel, pero es que no cae ni con yunque!

C. - Pues vende activos como nosotros!!

V. - No si... ya lo estamos haciendo, recortando dividendo, hemos vendido negocio en Rep. Dominicana, en Uganda...

A. - (mariquita..)

V. - Ali, decías?

A. - No, nada nada, que te dejes de ostias y compres ya, pide dinerito y dejate de promesas de reducir deuda que si no nos joderán vivos, y a ti el primero!

V. - La cosa está jodidilla.

C. - Mira franchute, o la comprais ahora que todavía es comprable dando lo que piden o como se fusionen o Jazztel crezca más ya será muy chungo comprarlas.

A. - Exacto, yo no puedo comprar, Colao ha hecho su trabajo, te toca a ti! O eso o veremos como cae el valor de nuestras acciones por culpa de una guerra de precios que no queremos!

C. - Lo que nos vamos a ahorrar quitandonoslos de encima es lo que vas a gastar tú en comprar Jazztel.

V. - Ya... lo sé... pero me jode bajar la cabeza y aceptar lo que pide Pujals.

A. - Pues te jodes.

C. - Bueno que... nos echamos una caña?

V. - Bien, pero la mia sin alcohol que luego tengo junta.

A. - (ya lo decía yo, mariquita...)

[chucknorris]

Es el plan que más me gusta, para que dejen de tocarnos las pelotillas con la copla de que nos compran y con que ellos ponen el precio que quieren a Jazztel, como si con esas palabras pudieran "enfriar" la valoración de la empresa. Lo que "calienta" un valor es el crecimiento, una fusión con Yoigo aceleraría el crecimiento y creo que la Yoigo no tiene duplicidades con Jazztel, los nuevos clientes de ambos podrían ser con red móvil/fija propia y el conjunto de las dos empresas saldría ganando.

[Eusko]

Creo que la imagen tanto de Jazztel como de Yoigo es de las mejores en el sector, por lo que los clientes (dadas las alternativas) se quedarían bien a gusto convergiendo los clientes de una empresa con la otra, de tal modo que debería haber una buena subida en altas de red fija durante meses, mayor que la actual en Jazztel.

Y ya lo hemos dicho, una tiene el fijo y la otra el movil. Juntan harían mucho daño a las grandes telecos del pais. Ahora el tema es... Ã,¿y como se formularía la fusion? La empresa de mayor tamaño suele caer y la de menor tamaño subir, en este caso la grande de las dos es Jazztel.

[chanquete]

El articulo parece inspirado en nuestro foro.



El articulo ignora que se consolida un operador ya existente -Jazztel- con su unión con Yoigo pero se destruye otro mucho mayor -Orange- y quizás no sea nefasto para Telefónica y Vodafone sino que incluso les interese porque irán robando los clientes de Orange por no tener FTTH hasta su malventa y desaparición. Es muy raro que Telefonica haya favorecido la red FTTH de Jazztel con acuerdos y ahora se la ponga en bandeja a Orange. El director del fondo Alken con mas del 5% en Jazztel dijo que una operación corporativa con Orange no es el escenario principal que contemplan.


S2