El 2012 y el Trienio Que Viene

[charliem]

EL 2012

Muchas luces y unas pocas sombras en los datos presentados por Jazztel al cierre del 2012. Aún no podemos desentendernos y dejar de vigilar la evolución de la empresa, pero con cuál se puede.

Para empezar, la facturación dió un nuevo salto al alza en el último trimestre del ejercicio, y el sostenimiento de esta tendencia es el primer requisito (que no el único) para valorar que la empresa sigue creciendo de forma sostenible. 908 millones de euros, algo por encima del rango de 870-900 que se Jazztel fijó como meta para este año.

Pero parte de ese crecimiento en facturación se ha ido en un aumento paralelo de los gastos. Para empezar de los gastos directos, con el resultado de que el margen bruto, tras algunas incursiones puntuales por encima del 55% en 2010 y 2011, ya lleva 6 trimestres consecutivos en el rango 54-55%.

Si a esto le sumamos el aumento en los gastos generales, sobre todo en publicidad y servicio de atención al cliente, el resultado es que la curva del Ebitda lleva 3 trimestres plana, que no es lo que más nos gustaría. El total del año 172'7 Meur, cuando la previsión era de 170-180; o sea en la parte baja del rango.

Ã,¿Es para preocuparse este aparente estancamiento del Ebitda?

Bueno, en mi opinión todavía no, aunque merece la pena hacerle un seguimiento. La verdad es que es bastante lógico visto el recrudecimiento del la guerra de captación con la introducción de las tarifas integradas, pero creo que Jazztel aún tiene bastante margen de maniobra para contraatacar. A ese respecto está mucho mejor que Vodafone u Orange, y si me apuras incluso que Ono. En mi opinión a estas empresas las salva su tamaño, porque en costes y competitividad están en clara desventaja.

Dato fundamental a seguir van a ser las cifras de captación ADSL de enero, febrero y marzo, para ver si Jaz ha salvado el bache de diciembre. De no corregirse, y dado que el espectacular incremento en clientes de móvil no va acompañado de un incremento igual en ingresos, sería de esperar que la facturación dejara de subir al ritmo actual, y eso si que sería para preocuparse.

En cuanto a que el beneficio haya sido menor de lo esperado por muchos, pues la verdad es que a mí no me ha sorprendido tanto, aunque puede que sí me desilusionara un poco. Ha quedado justo en el filo del rango de 62-73 millones que yo tenía como previsión personal, aunque en la parte alta de los 55-65 que Jazztel se había puesto como meta.

En realidad no es tanto la cifra total del 2012 lo que puede causar preocupación, sino la aparente tendencia a la baja. De los 17'6 millones del segundo trimestre, a los 16'9 del tercero, y los 14'3 del cuarto.

Ã,¿Qué está pasando aquí? Y aún más importante, Ã,¿va a seguir bajando el beneficio?

Yo no me alarmaría. Si el Ebitda está estancado, que el beneficio disminuya es consecuencia de mayores cifras de amortizaciones. Trimestralmente las cifras amortizadas en el 2012 fueron (en Meur): 21'7, 21'9, 23'1, 26'1.

En el segundo semestre se ha amortizado bastante más que en el primero. De haberse hecho en el orden inverso las cifras de beneficio hubieran crecido TODOS los trimestres, y dado que la empresa tiene cierta libertad para decidir cuanto amortizar cada trimestre (dentro de un margen), pues yo diría que este dato es un artefacto contable. Es decir, que no refleja una tendencia real, sino sólo una elección administrativa tomada a la hora de elaborar las cuentas.


EL TRIENIO QUE VIENE

Estos sí que van a ser tiempos interesantes. Vaya por Dios, parece que Jazztel no nos quiere dar vacaciones ...

Por un lado tenemos que se parece desvanecer la posibilidad del reparto de dividendos antes del 2015, hasta que haya vencido el plazo de carencia del préstamo para el FTTH. No es que me haga muy feliz pero lo puedo entender, y lo daré por bueno si el valor de la acción continúa su tendencia actual. Dos euritos más por título en el 2015 me quitarían esta pena, pero ya veremos.

En todo caso mejor que nos vayamos haciendo a la idea de que la deuda, y su prima hermana, los gastos financieros, van a comenzar a aumentar, y si el Ebitda no lo hace al mismo o mejor ritmo eso significa que el beneficio puede sufrir.

Ya he empezado a revisar a la baja mis previsiones de beneficio para los próximos 3 años, aunque hay un consuelo, que si bien Jaz no ganará tanto como se esperaba antes de meterse en la aventura del FTTH, su valor como empresa va a incrementarse fuertemente, probablemente compensando más que de sobra el beneficio no conseguido.

Y en cuanto a los otros dos frentes de negocio, el móvil y la televisión. No tengo muy claro a donde quiere llegar Jazztel, esperemos que en la presentación del nuevo plan de negocio nos digan algo más. Por mi parte no me parece muy buena idea que se eternice la condición de OMV de Jazztel, ni tampoco la escasa atención que parece estársele prestando a la TV, pero reconozco que no se puede hacer todo a la vez, y estoy dispuesto a esperar si la empresa deja clara la intención de avanzar por estas dos avenidas en cuando sea posible.

En fin, tiempo interesantes, pero cuando no con esta empresa.

Un saludo a todos y plusvalías.

[chanquete]

Impecable y objetivo, se estaba echando de menos una valoracion de este tipo.

Las operadoras no publican las perdidas que tienen por impagos y sería interesante conocerlos en tiempos de crisis porque es facil trincar un smartfone de alta gama contratando una tarifa alta y desaparecer despues con el aparato y dejar colgada a la operadora. Es posible que el fusion tenga algo de eso.

Gracias.

S2

[Jazz_2005]

Ahora mismo hay tantas incertidumbres que establecer una previsión de ingresos/gastos /beneficios , lo veo imposible.

Hay muchas variantes como precio al usuario final , margen , coste de la FTH. Esperemos que el 14 haya un poco mas de luz para este tema.

En cuanto a las perdidas por impagos que pregunta Chanquete, podeis ver esto en la página 16  de las cuentas anuales.

"La disminución de la provisión de insolvencias por deudas a cobrar, desde 12,9 millones de euros o
1,7% de los ingresos en 2011, hasta 12,5 millones de euros o 1,4% de los ingresos en 2012, debido a la
aplicación de procedimientos y medidas de control de riesgo adicionales para controlar y limitar el
número de clientes de dudoso cobro."

A nivel contable creo que este dato no se tiene en cuenta para las ganancias, se "imputan" como créditos de dudosos cobro. Ã,¿Es correcto?.

La mayoría de  empresas  venden esta cartera de clientes de dudoso cobro a cambio de un porcentaje de la deuda a subcontratas, desconozco si Jazztel hace lo mismo.

Un saludo